面向开发者的股票代币化解读：xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain 是如何运作的

代币化股票这个夏天势头很猛。Robinhood 在 7 月推出了一条专为此打造的公链。纳斯达克已经获得 SEC 批准，可以将代币化股票与普通股票一同交易。链上市场已增长到由超过一百万个钱包持有、总值 24 亿美元。

代币化股票是与真实股份挂钩的区块链代币。开发者最先接触到的三个平台是 xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain，三者的构建方式各不相同。xStocks 是一种可自由转让的凭证代币，主要活跃在 Solana DeFi 中。Dinari 是一家受监管的美国经纪自营商，以 API 形式包装。Robinhood 则构建了一整条 Ethereum 二层网络。每个平台如何持有真实股份，决定了它的一切其他特性，从代币标准到股票拆分如何反映在你的索引器上。

什么是代币化股票？

代币化股票是一种区块链代币，其价值追踪某只真实的、在交易所上市的股票。发行方通过经纪商购买该股票，交由托管方保管，然后按一比一的比例铸造对应代币。之后该代币在链上流转和交易，而其背后的股票则停留在经纪或托管账户中。

如今的产品是基于托管股份进行铸造。上一轮周期中的合成股票代币，只是通过抵押衍生品来追踪价格，它们随着发行平台的倒闭而崩溃。这与其他形式的数字资产代币化背后的模式相同，只是应用到了股票上。

不过，代币化股票通常并不等同于股票本身。代币在法律上究竟代表什么，因发行方而异，而这一个问题几乎决定了下文三个平台之间所有的技术差异。

究竟是什么为代币化股票提供支撑？

三个平台都在某处持有真实股份。它们的区别在于你与这些股份之间的法律外壳不同。

• 一份追踪凭证。 xStocks 由 Backed Assets 根据在列支敦士登监管机构备案的招股说明书，作为代币化追踪凭证发行。每个代币都是对该凭证价值的一项权利主张，可按现金价值赎回，其背后的股份由第三方托管方按一比一持有。
• 股票本身，由受监管中介机构持有。 Dinari 是一家在 SEC 注册的过户代理机构，其子公司 Dinari Securities 是 FINRA 会员经纪自营商。当你购买一份 dShare 时，Dinari 会在一个托管经纪账户中买入相应的股票，因此该代币对应一份你享有实益所有权的股份。
• 一种债务证券。 Robinhood 目前的股票代币是代币化债务证券，赋予持有者对应股票的经济敞口，但不赋予其中的法律权利。

这层外壳还决定了谁可以购买。xStocks 和 Robinhood 的代币不向美国人出售，而 Dinari 的经纪自营商模式正是为他们设计的。

xStocks 是如何运作的？

xStocks 是 DeFi 原生模式的代表。Backed 在 Solana、Ethereum、BNB Chain 以及其他若干网络上铸造了超过 700 种代币化股票和 ETF，这些代币可以自由转让到任意钱包。二次转让不受任何白名单限制，这也是它们会出现在 DEX 资金池和借贷市场中、而不是只停留在某个交易所内的原因。

大部分活动集中在 Solana 上，根据 Solana 基金会的案例研究，Solana 上的 xStocks 价值约占总量的 93%。每个代币都是 SPL Token-2022 铸币，其中两个扩展功能与集成密切相关：

• 拆分会更新一个比例因子。 股票拆分不会向每位持有者新铸造代币。发行方只需更改一个乘数，钱包即会显示新的等值股数余额。
• Backed 可以暂停或没收代币。 该代币在紧急情况下可被冻结，而一个永久代理权限允许 Backed 在合法命令下转移或销毁代币。将 xStocks 存放在自己的钱包中，并不意味着它就不受发行方管控。

储备情况会被持续核查。一名独立审计方每 10 分钟读取一次托管账户，Chainlink Proof of Reserve 则每天、或每当储备变动超过 10% 时将数据发布到链上。

由于这些代币可以自由转让，它们能够直接接入 DeFi。Kamino 接受 xStocks 作为借贷抵押品，并且只在非交易时段接受一个围绕上次收盘价的价格区间内的报价，因为该代币整个周末都在交易，而它追踪的股票却并非如此。我们的 Solana 基础设施和 gRPC 流式传输可以大规模处理这些读取请求和实时转账。

Dinari dShares 是如何运作的？

Dinari 是为金融科技公司和券商打造的，而非为 DEX 交易者服务。你集成的是一个 API，而不是一个流动性池。当用户购买一份 dShare 时，订单会先在 Dinari 的经纪合作方处成交，代币随后在成交后铸造到用户钱包。卖出流程则反向进行，先销毁代币，再转移资金。

链上部分被刻意设计得很简单。dShare 是一种可升级的 ERC-20 代币，部署在 Ethereum、Arbitrum、Base、Avalanche 以及其他 EVM 网络上，其转账限制合约只会拦截被标记的地址，仅此而已。没有白名单机制，因此该代币可以像任何 ERC-20 一样在钱包间自由转移。合规工作都集中在 API 层，创建订单、注册钱包以及领取股息都需要经过身份验证。

两个需要注意的地方都来自股权侧。股票拆分会改变每个钱包的余额，且不触发任何转账事件，因此应重新读取余额，而不是依赖转账日志。股息以 USD+（Dinari 的美元稳定币）形式发放，且只有经过 KYC 验证的钱包才能收到。

正是这一经纪自营商核心，使得美国金融机构可以获得该平台的许可，向美国客户提供代币化股票——这是任何离岸发行方都做不到的。

Robinhood 股票代币和 Robinhood Chain 是如何运作的？

Robinhood 并未止步于发行代币，而是自建了一条用于交易这些代币的链。Robinhood Chain 已于 2026 年 7 月 1 日在主网上线，是基于 Arbitrum 技术栈构建的 Ethereum 二层网络，专为代币化的真实世界资产打造，但部署完全无需许可。

三者之中，其代币设计是最易于集成的。每个股票代币都是一个带有缩放 UI 扩展的标准 ERC-20，该扩展带有一个乘数，用于将原始余额转换为等值股数。拆分及类似的公司行为以乘数更新的形式体现，而非通过重新计算余额（rebase），因此原始供应量从不变动。铸造和销毁仅限于通过 KYB 验证的授权参与方进行，与 ETF 采用的结构相同，而其他所有人则在 DEX 上交易流通量。

价格数据源随链一同提供。每个股票代币都配有一个专属的 Chainlink 数据源，且该数据源已完成乘数调整，因此借贷协议或追踪器每个资产只需读取一个数据源，无需再重复处理公司行为相关的计算。

我们直接参与了这项工作。Alchemy 支持 Robinhood Chain，Robinhood 自己的连接文档也将开发者指向我们专属的低延迟 Robinhood Chain RPC 端点，链上从第一天起就提供 webhook 和 Data API。

这三种模式如何比较？

在对接代币化股票时应注意哪些问题？

• 同一代码对应的是多种不同的代币。 Solana 上的 Apple xStock、Base 上 Dinari 发行的 Apple dShare，以及 Robinhood 的 Apple 代币，是来自三家发行方、拥有三种法律外壳的三种互不相关的资产。它们彼此之间并不可互换，仅凭股票代码进行匹配的追踪器，会错误地将不应合并的资产合并在一起。
• 公司行为不会触发转账事件。 三个平台处理拆分的方式都是更改比例因子或对余额进行 rebase。如果你的索引器只跟踪转账日志，第一次拆分之后余额就会悄无声息地出现偏差。应在公司行为发生后重新读取余额，在 Robinhood Chain 上则应直接索引乘数更新事件。
• 市场会收盘，但链不会停止交易。 资金池在夜间和周末仍持续交易，而参考市场却处于静止状态，因此链上价格会偏离上次收盘价，并在下次开盘时回归。成熟的集成方案会采用借贷市场的做法：在非交易时段对预言机价格设置上下限，并在数据源中提供市场开闭状态标志。
• 发行方保留控制手段。 xStocks 上有暂停开关和没收代理权限，dShares 上有黑名单机制，Robinhood Chain 上则只有 AP 才能铸币。这些机制都不会妨碍正常使用，但如果代币在交易过程中被暂停，你的合约或应用应能做出合理的应对。
• KYC 适用于发行和赎回环节，而非转账环节。 在这三个平台上，代币都可以在钱包之间无需许可地转移，而发行和赎回则需要经过身份验证。在 Dinari 上，领取股息同样需要验证。在设计功能之前，先弄清楚它落在这条界线的哪一侧。

上述事项几乎都属于监控工作。在多条链上监听转账、余额变化和预言机更新，占据了集成工作的大部分，而 webhook 加上定期的余额重新读取，就能覆盖这些需求。

追踪代币化股票所在的每一条链

上述集成工作，本质上大多是把多条链读好，而这正是我们所擅长的部分。在控制台中创建一个免费应用，你就能按照 Robinhood 文档推荐的端点，获得 Solana、Ethereum、Base、Arbitrum、BNB Chain 以及 Robinhood Chain 的 RPC 访问权限。无需签约，无需排队等候，也没有最低使用承诺。

在此基础上，Data API 可为投资组合视图返回代币余额和转账历史，webhook 会在每笔代币化股票转账发生时实时推送到你的后端，而 Solana gRPC 流式传输则覆盖了大部分 xStocks 交易量所在的场景。