給開發者的代幣化股票解說：xStocks、Dinari 和 Robinhood Chain 如何運作

代幣化股票這個夏天動作不小。Robinhood 在 7 月推出了一條專為此打造的公有區塊鏈。Nasdaq 取得SEC 核准，可以讓代幣化股份與一般股份並行交易。鏈上市場已成長到24 億美元，由超過一百萬個錢包持有。

代幣化股票是綁定真實股份的區塊鏈代幣。開發者最先接觸到的三個平台是 xStocks、Dinari、Robinhood Chain，三者的架構各不相同。xStocks 是可自由轉移的憑證代幣，主要活動在 Solana 的 DeFi 生態。Dinari 是一個包裝成 API 的受監管美國經紀自營商。Robinhood 則直接打造了一整條 Ethereum layer 2。每個平台如何持有真實股份，決定了其餘所有技術細節，從代幣標準到股票分割會如何影響你的 indexer。

什麼是代幣化股票？

代幣化股票是一種區塊鏈代幣，其價值追蹤一檔在交易所掛牌的真實股票。發行方透過經紀商買進股票，交由託管機構保管，並依一比一比例鑄造對應代幣。代幣在鏈上流通與交易，而底層股票則留在經紀或託管帳戶中。

現今的產品是針對託管股票鑄造的。前一波週期的合成股票代幣只是透過超額擔保的衍生品追蹤價格，並隨著發行平台一起崩潰。這與其他形式的數位資產代幣化背後的模式相同，只是套用在股票上。

不過代幣化股票通常並不是股票本身。代幣在法律上究竟代表什麼，因發行方而異，而這個問題正是下列三個平台之間幾乎所有技術差異的根源。

代幣化股票背後實際由什麼支撐？

三個平台都在某處持有真實股票。差別在於你與這些股票之間隔著什麼樣的法律包裝。

• 追蹤憑證。 xStocks 由 Backed Assets 依據向列支敦士登監管機構申報的公開說明書，發行為代幣化追蹤憑證。每個代幣是對憑證價值的請求權，可兌換現金價值，股票則以一比一比例存放在第三方託管機構。
• 股票本身，由受監管中介機構持有。 Dinari 是 SEC 註冊的過戶代理機構，其子公司 Dinari Securities 是 FINRA 會員經紀自營商。當你買入一枚 dShare 時，Dinari 會在託管經紀帳戶中買入對應的底層股票，因此代幣對應的是一股你實益擁有的股份。
• 一種債務證券。 Robinhood 目前的股票代幣是代幣化債務證券，賦予持有者對底層股票的經濟曝險，而非該股票的法律權利。

包裝方式也決定了誰可以購買。xStocks 與 Robinhood 的代幣皆不對美國人開放，而 Dinari 的經紀自營商路線則正是為美國人設計的。

xStocks 如何運作？

xStocks 是 DeFi 原生模式。Backed 在 Solana、Ethereum、BNB Chain 及其他多條網路上鑄造了超過 700 種代幣化股票與 ETF，且這些代幣可自由轉移到任何錢包。二次轉移不受任何白名單限制，這也是為什麼它們會出現在 DEX 資金池與借貸市場中，而非只留在單一交易所內。

大部分活動集中在 Solana，Solana Foundation 的案例研究指出 xStocks 價值約 93% 落在這條鏈上。每個代幣都是 SPL Token-2022 mint，其中兩個擴充功能在整合時值得留意：

• 分割會更新縮放係數。 股票分割不會向每個持有者鑄造新代幣。發行方改變一個乘數，錢包便會顯示新的等值股數餘額。
• Backed 可以暫停或沒收代幣。 代幣可在緊急情況下被凍結，且一個永久委任地址（permanent delegate）讓 Backed 能依合法命令移動或銷毀代幣。將 xStocks 放在自己的錢包中，並不代表它超出發行方的掌控範圍。

準備金會持續受到查核。獨立稽核方每 10 分鐘讀取一次託管帳戶，Chainlink Proof of Reserve 則會在鏈上發布每日資料，或在準備金變動超過 10% 時即時發布。

由於代幣可自由轉移，它們可直接接入 DeFi。Kamino 接受 xStocks 作為借貸抵押品，且只接受非交易時段落在前一收盤價區間內的價格，因為代幣整個週末都在交易，而其追蹤的股票並不會交易。我們的 Solana 基礎設施與 gRPC streaming 可在規模化場景下處理這些讀取與即時轉移。

Dinari dShares 如何運作？

Dinari 是為金融科技公司與券商打造的，而非為 DEX 交易者打造。你整合的是一組 API，而不是流動性池。當使用者買入一枚 dShare 時，訂單會先在 Dinari 的經紀合作夥伴端成交，成交後代幣才會鑄造到使用者的錢包。賣出則反向進行，先銷毀代幣，資金才會轉出。

鏈上的部分刻意保持單純。dShare 是一個可升級的 ERC-20，部署在 Ethereum、Arbitrum、Base、Avalanche 及其他 EVM 網路上，其轉帳限制合約只會阻擋被標記的地址，除此之外沒有其他限制。這裡沒有白名單，代幣可以像任何 ERC-20 一樣在錢包之間自由移動。合規工作全部落在 API 端，建立訂單、註冊錢包、收取股息都需要經過身分驗證。

兩個需要留意的地方來自股票端。股票分割會改變每個錢包的餘額，且不會觸發任何 transfer 事件，因此應重新讀取餘額，而不是只信任 transfer 紀錄。股息以 Dinari 的美元穩定幣 USD+ 發放，且只有通過 KYC 驗證的錢包才能收到。

正是這個經紀自營商核心，使得美國金融機構可以取得授權使用該平台，向美國客戶提供代幣化股票，這是任何境外發行方都做不到的。

Robinhood 股票代幣與 Robinhood Chain 如何運作？

Robinhood 並不止於發行代幣，還打造了自己的鏈來交易這些代幣。Robinhood Chain 於 2026 年 7 月 1 日在主網上線，是建構在 Arbitrum 技術堆疊上的 Ethereum layer 2，專為代幣化真實世界資產打造，但任何人皆可無需許可地在其上部署。

三者之中，這個代幣設計最容易整合。每個股票代幣都是一個標準 ERC-20，附加了 scaled UI extension，這是一個能將原始餘額轉換為等值股數的乘數。分割及類似的公司行為以乘數更新的形式呈現，而非重新分配餘額（rebase），因此原始供應量從不變動。鑄造與銷毀僅限於通過 KYB 驗證的授權參與者，與 ETF 採用的結構相同，其他人則在 DEX 上交易流通中的籌碼。

價格資訊隨鏈附帶提供。每個股票代幣都配有一個專屬的 Chainlink feed，且已完成乘數調整，因此借貸協議或追蹤器每個資產只需讀取一個 feed，無需再自行套用一次公司行為的計算。

我們直接參與其中。Alchemy 支援 Robinhood Chain，Robinhood 官方的連線文件也指引開發者使用我們專屬的低延遲 Robinhood Chain RPC 端點，webhooks 與 Data API 從第一天起即可在此鏈上使用。

這三種模式如何比較？

開發代幣化股票相關應用時，應留意哪些事項？

• 相同代號可能是完全不同的代幣。 Solana 上的 Apple xStock、Base 上 Dinari 的 Apple dShare、以及 Robinhood 的 Apple 代幣，是三種發行方各不相同、法律包裝各不相同的獨立資產，彼此互不相關。它們彼此之間並不可互換，若追蹤器僅以股票代號作為識別鍵，就會把不該合併的資產誤合併在一起。
• 公司行為不會觸發 transfer 事件。 三個平台在處理分割時，都是透過改變縮放係數或重新分配餘額（rebase）來完成，而非發出轉帳事件。如果你的 indexer 只追蹤 transfer 紀錄，餘額會在第一次分割後悄悄出現偏差。應在公司行為發生後重新讀取餘額，在 Robinhood Chain 上則應直接為乘數更新事件建立索引。
• 市場休市，鏈上交易不休市。 資金池在夜間與週末仍持續交易，而參考市場則靜止不動，因此鏈上價格會偏離最後收盤價，並在下次開盤時快速回歸。嚴謹的整合方式與借貸市場相同：非交易時段的 oracle 價格加上區間限制，並在 feed 中附帶市場開盤與否的標記。
• 發行方仍保留控制手段。 xStocks 有暫停開關與沒收委任機制，dShares 有黑名單，Robinhood Chain 則只允許 AP 鑄造。這些都不會妨礙正常使用，但你的合約或應用程式應該能在代幣於交易過程中突然暫停時，維持合理的行為。
• KYC 作用於發行與贖回階段，而非轉帳階段。 在這三個平台上，代幣都可以在錢包之間無需許可地流通，而發行與贖回則需要經過身分驗證。在 Dinari 上，領取股息同樣需要驗證。在設計功能前，務必先釐清你的功能落在這條界線的哪一側。

上述清單中幾乎全部都是監控工作。在多條鏈上追蹤轉帳、餘額變動與 oracle 更新，是整合工作的主要部分，而 webhooks 搭配定期重新讀取餘額即可涵蓋這些需求。

在代幣化股票存在的每一條鏈上追蹤它們

上述整合工作，大部分其實就是把多條鏈讀好，而這正是我們處理的部分。在控制台建立免費 app，即可透過 Robinhood 文件推薦的端點，取得 Solana、Ethereum、Base、Arbitrum、BNB Chain 以及 Robinhood Chain 的 RPC 存取權限。無需簽約、無需候補名單、無最低使用承諾。

在此基礎上，Data API 可回傳代幣餘額與轉帳紀錄供投資組合視圖使用，webhooks 會在每筆代幣化股票轉帳發生時即時推送到你的後端，而 Solana gRPC streaming 則涵蓋了大多數 xStocks 交易量集中的場域。