開発者向けトークン化株式解説:xStocks、Dinari、Robinhood Chainの仕組み

トークン化株式はこの夏大きく動いた。Robinhoodは7月にそのために構築されたパブリックブロックチェーンをローンチした。Nasdaqはトークン化株式を通常株式と並行して取引するSEC承認を得た。オンチェーンでは、市場は100万以上のウォレットが保有する24億ドルまで成長している。

トークン化株式とは、実際の株式に紐づいたブロックチェーントークンである。開発者が最初に出会う3つのプラットフォームはxStocks、Dinari、Robinhood Chainで、それぞれ構造が異なる。xStocksは自由に譲渡可能な証明書型トークンで、主にSolana DeFi内に存在する。Dinariは規制された米国ブローカーディーラーをAPIでラップしたものだ。RobinhoodはEthereumのレイヤー2を丸ごと構築した。実株をどう保有するかによって、トークン規格から株式分割がインデクサーにどう影響するかまで、他のすべてが決まる。

トークン化株式とは何か

トークン化株式とは、実際に取引所に上場している株式の価値を追跡するブロックチェーントークンである。発行者はブローカーを通じて株式を購入し、カストディアンに預け、それに対して1対1でトークンを発行する。トークンはその後オンチェーンで移動・取引される一方、原資産の株式はブローカレッジまたはカストディ口座に留め置かれる。

現在の商品は、カストディされた株式に対して発行される。以前のサイクルの合成株式トークンは、担保付きデリバティブを通じて価格を追跡するだけであり、発行元のプラットフォームとともに崩壊した。これは他の形態のデジタル資産トークン化を株式に適用したのと同じパターンだ。

もっとも、トークン化株式が株式そのものであることは通常ない。トークンが法的に何を表すかは発行者によって異なり、この一点が以下の3プラットフォーム間の技術的な違いのほぼすべてを決めている。

トークン化株式を実際に裏付けているものは何か

3社ともどこかで実株を保有している。違うのは、あなたとその株式の間にある法的ラッパーだ。

• トラッカー証券。 xStocksはBacked Assetsによって、リヒテンシュタインの規制当局に届け出た目論見書のもとでトークン化トラッカー証券として発行される。各トークンは証券の価値に対する請求権であり、現金価値で償還可能で、株式はサードパーティのカストディアンに1対1で保有される。
• 規制対象仲介者が保有する株式そのもの。 DinariはSEC登録の譲渡代理人であり、その子会社Dinari SecuritiesはFINRA加盟のブローカーディーラーだ。dShareを購入すると、Dinariはカストディ用ブローカレッジ口座で原株式を購入するため、トークンはあなたが受益的に所有する株式に対応する。
• 負債証券。 Robinhoodの現行の株式トークンは、保有者に原株式への経済的エクスポージャーを与えるトークン化負債証券であり、その株式に対する法的権利ではない。

このラッパーはまた、誰が購入できるかも決める。xStocksとRobinhoodのトークンは米国人には提供されないが、Dinariのブローカーディーラー方式は米国人向けに構築されている。

xStocksはどう機能するか

xStocksはDeFiネイティブなモデルだ。Backedは700以上のトークン化株式・ETFをSolana、Ethereum、BNB Chain、その他複数のネットワークにわたって発行しており、トークンは任意のウォレットに自由に譲渡できる。二次譲渡をゲートするアローリストは存在せず、だからこそ単一の取引所内にとどまらず、DEXプールやレンディング市場に現れる。

活動の大半はSolana上にあり、Solana FoundationのケーススタディによればxStocksの価値の約93%がここに置かれている。そこでの各トークンはSPL Token-2022ミントであり、統合する際に重要な拡張機能が2つある。

• 分割はスケール係数を更新する。 株式分割はすべての保有者に新しいトークンをミントするわけではない。発行者が1つの乗数を変更し、ウォレットは新しい株式相当の残高を表示する。
• Backedはトークンを一時停止または没収できる。 トークンは緊急時に凍結でき、パーマネント・デリゲートによってBackedは適法な命令のもとでトークンを移動または焼却できる。xStocksを自分のウォレットに保有していても、発行者の手の届かない場所に置いたことにはならない。

準備資産は絶えず確認される。独立した監査人がカストディ口座を10分ごとに確認し、Chainlink Proof of Reserveがオンチェーンで公開しており、頻度は毎日、または準備資産が10%以上変動した時だ。

トークンが自由に譲渡できるため、DeFiにそのまま組み込める。Kamino はxStocksをレンディング担保として受け入れており、時間外の価格は前回終値の一定バンド内のもののみ受け入れる。これはトークンが週末も取引され続ける一方、追跡対象の株式は取引されないためだ。当社のSolanaインフラとgRPCストリーミングは、こうした読み取りとリアルタイムの転送を規模を問わず処理する。

Dinari dSharesはどう機能するか

DinariはDEXトレーダーではなくフィンテック企業やブローカレッジ向けに構築されている。統合するのは流動性プールではなくAPIだ。ユーザーがdShareを購入すると、まずDinariのブローカレッジパートナー側で注文が約定し、その約定後にトークンがユーザーのウォレットにミントされる。売却はその逆で、資金が動く前にトークンが焼却される。

オンチェーン側は意図的に地味に保たれている。dShareはEthereum、Arbitrum、Base、Avalanche、その他のEVMネットワーク上でアップグレード可能なERC-20であり、その転送制限コントラクトはフラグ付きアドレスをブロックするだけで、それ以上のことはしない。アローリストは存在しないため、トークンは通常のERC-20同様にウォレット間を移動する。コンプライアンス処理はAPI側にあり、注文の作成、ウォレットの登録、配当の受け取りはいずれも確認済みの本人確認を必要とする。

2つの注意点は株式側から来る。株式分割は各ウォレットの残高を転送イベントなしに変更するため、転送ログを信頼せず残高を再読み込みする必要がある。配当はDinariのドルステーブルコインであるUSD+として届き、KYC確認済みのウォレットのみが受け取れる。

このブローカーディーラーの核心部分があるからこそ、米国の金融機関はこのプラットフォームをライセンスして米国顧客にトークン化株式を提供できる。これはオフショアの発行者にはできないことだ。

RobinhoodのStockトークンとRobinhood Chainはどう機能するか

Robinhoodはトークンの発行だけにとどまらなかった。それを取引するための独自チェーンを構築した。Robinhood Chainは2026年7月1日にメインネットでローンチし、Arbitrumスタック上のEthereumレイヤー2として、トークン化された実世界資産向けに特化して構築されているが、デプロイは完全に許可不要だ。

トークン設計は3つの中で最も統合しやすい。各株式トークンはスケールドUI拡張を備えた標準ERC-20であり、これは生の残高を株式相当量に変換する乗数だ。分割などのコーポレートアクションはリベースではなく乗数の更新として届くため、生の供給量は決して変化しない。ミントとバーンはKYB確認済みの認定参加者に限定されており、これはETFで使われているのと同じ構造だ。それ以外の全員はDEXで流通分を取引する。

価格フィードはチェーンに組み込まれている。すべての株式トークンには専用のChainlinkフィードが付属し、既に乗数調整済みであるため、レンディングプロトコルやトラッカーは資産ごとに1つのフィードを読み取るだけで済み、コーポレートアクションの計算を二重に適用することはない。

当社はこれに直接関わっている。AlchemyはRobinhood Chainをサポートしており、Robinhood自身の接続ドキュメントは開発者を当社の専用低レイテンシーRobinhood Chain RPCエンドポイントに誘導しており、webhooksとData APIは初日からこのチェーンで利用可能だ。

3つのモデルはどう比較されるか

トークン化株式に対して構築する際に何に注意すべきか

• 同じティッカーでも実体は別のトークン。 SolanaのApple xStock、BaseのDinari Apple dShare、Robinhood Appleトークンは、3つの発行者、3つの法的ラッパーによる3つの無関係な資産だ。互いに代替可能ではなく、ティッカーシンボルだけをキーにするトラッカーは、統合すべきでないものを統合してしまう。
• コーポレートアクションは転送イベントを発生させない。 3プラットフォームすべてが、スケール係数の変更または残高のリベースによって分割を処理する。インデクサーが転送ログだけを追っている場合、最初の分割後に残高は静かにずれていく。コーポレートアクションの後は残高を再読み込みし、Robinhood Chainでは乗数更新イベントを直接インデックスすること。
• 市場は閉まるが、チェーンは取引を続ける。 プールは夜間・週末も取引を続ける一方、参照市場は静止しているため、オンチェーン価格は前回終値からずれ、次の開場時に戻る。本格的な統合は、レンディング市場と同様の方法でこれを処理する。つまり、時間外はオラクル価格をクランプし、フィードに市場開場フラグを持たせる方式だ。
• 発行者は制御用のフックを保持している。 xStocksの一時停止スイッチと没収デリゲート、dSharesのブラックリスト、Robinhood ChainのAP限定ミント。これらは通常の利用を妨げるものではないが、トランザクション途中でトークンが一時停止された場合、あなたのコントラクトやアプリは適切に動作すべきだ。
• KYCは発行・償還時に適用され、転送時には適用されない。 3プラットフォームすべてで、トークンはウォレット間を許可不要で移動する一方、発行と償還には本人確認済みの身元確認が必要だ。Dinariでは配当の受け取りも同様だ。設計する前に、自分の機能がこの線のどちら側にあるかを把握しておくこと。

このリストのほぼすべてがモニタリング作業である。複数チェーンにまたがる転送、残高変化、オラクル更新の監視が統合作業の大部分を占め、webhooksと定期的な残高の再読み込みでカバーできる。

トークン化株式が存在するあらゆるチェーンで追跡する

上記の統合作業は、大部分が複数のチェーンをうまく読み取ることに帰着し、それが当社の担当範囲だ。ダッシュボードで無料アプリを作成すれば、Robinhoodのドキュメントが推奨するエンドポイントで、Solana、Ethereum、Base、Arbitrum、BNB Chain、Robinhood ChainへのRPCアクセスが得られる。契約も、ウェイトリストも、最低利用量もない。

そこから、Data APIはポートフォリオ表示用のトークン残高と転送履歴を返し、webhooksはトークン化株式のすべての転送が確定した時点でバックエンドにプッシュし、Solana gRPCストリーミングはxStocksの大半の取引量が発生する場をカバーする。